疾風知勁草

文／吳岳展（亞洲投顧分析師）

最近台新金和中信金都有意併購新光金，對投資人來說，除了比較短期併購金額高低，更應該把眼光放遠，思考什麼組合更具長期股價成長潛力，更能提供穩定豐厚的股利收入，讓小股東享受公司經營成果。

併購是企業競合常見的現象，也是快速成長的方法之一，但併購並非百分百能成功，企業文化差異往往是成敗關鍵最重要的因素；新光金和台新金大股東是親兄弟，新光人壽由吳火獅創立，成立時間較早，台新銀行成立之初，新光人壽曾調任多位優秀幹部協助籌設，迄今雙方高階經理人仍互相熟識，有利縮短磨合期，而且新光金和台新金各有7成以上獲利來自人壽保險和銀行，雙方是「互補型」合併，因業務主力不同，合併後不會有人才流失情況，並進一步影響業務整合效益，一旦「新新金」成真，「泛新光金融集團」的整合可讓金融業務更均衡，發揮「1+1>2」的合併效果。

金融業最重要的資產是人，除了公司文化相近外，新新併雙方合意併購，絕對有利於人事上的穩定，有利合併公司長期永續發展；反觀中信金，在惡意併購下，一旦取得經營權，菁英人力的流失，恐將衝擊業務發展；以壽險業務來說，台新人壽目前FYP市占率相當低，新光人壽較大，合併後，新壽業務員當為主體，沒有客戶重疊性的問題，不會有保險業務人員流失的問題，反觀中信金旗下台壽保，除了客戶重疊性可能是一大問題，非合意併購造成的業務員恐慌，未來保險業務員大量流失，恐怕是無可避免的風險! 因此就合併效益來看，顯然「新新併」更穩定。

另外，從股東長期投資報酬的角度來看，我們以股價淨值比來看，合併後比價來看，新新併股價成長空間也較大。按中信金目前的股價淨值比為1.41倍，國泰金為1.2倍，富邦金為1.5倍，若加計兆豐金與玉山金，國內市值排名前五大金控其平均股價淨值比約為1.5倍；目前台新金的股價淨值比為1.22倍，新光金為0.82倍。未來新新併及中新併，股價淨值比都可望往國泰金、富邦金等前五大金控靠攏，若參考市值前五大金控的股價淨值比均值，不僅新光金，台新金由0.8倍、1.22倍可成長到1.5倍，相對於中信金目前1.41倍的股價淨值比已與均值相近來說，自然是台新金、新光金合併有更大的股價成長空間。

再由配發股利的角度來看，中信金配股政策相對缺乏誠意，根據統計數字，中信金過去配發股利的比重都明顯偏低，以過去10年股利配發率來看，平均只有6成，反觀台新金控，過去10年的平均股利配發率接近9成含股票股利，小股東或可由此判斷大股東利益是否一致。

此外金融股的投資首重穩定，公司治理是一大關鍵，尤其是大股東適格性問題，過去中信金幾宗併購，都涉及爭議訴訟，包括中信金負責人及親信皆有涉及，還有未結案件，這樣的合併壞榜樣，很難讓人不擔心，未來公開收購過程，或是合併過程，由目前各出奇招的狀況想必會有爭議出現，一旦出現，小股東必然無所適從。

再則由外資的態度來看，最近外資持續買超台新金控股票，但卻不斷大量賣出中信金控持股，反映出中信金股東權益受損，八月以來已賣超207萬張，顯然外資對中信金公開收購案並不樂見。

另有一個不錯的操作方式，可供小股民參考，先賣後買策略，8/27新光金股價為12.9元，中信金在外資巨量賣壓下，股價已跌至32.85元，依據換股比例計算，併購價為14.37元，溢價空間僅剩11.4%，何況收購是否成功，仍在未定之數，股價都已反應過溢價併購利益，未來即使成功，獲利空間很有限。因此，股民不如在此次新新新併，股東臨時會前，也就是停止過戶期間，將股票先行獲利出場，此時股民仍有股東會投票權，可將同意票投給新新合併，一旦新新併通過，股價會有短期回檔空間，屆時再低點回補，如此不但賺到短期價差，還可享有未來比價前五大金控股價淨值比的長期投資報酬，何樂而不為呢?